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余明賢漢微科併購案疑似內線交易案偵查結果日前傳出大逆轉，原來是瑞士信貸台灣區負責人邱慧平在家打電話討論併購案時，被丈夫許耀仁偷聽到，在老婆不知情下偷買漢微科股票獲利，而遭起訴違反證交法內線交易。這則新聞除引起社會關注外，其實有兩個有關「內線交易」的關鍵法律重點，也值得社會大眾注意。第一，影響股價的消息是否「明確」了。在一般商務併購實務下，併購案從初步探詢、實際洽談、簽訂意向書，乃至於後續的併購架構、價格談判、董事會決議等，會經歷許多時間點，併購案才會確定；甚至在許多狀況下，即使簽訂意向書，最後卻無法簽約，也所在多聞。究竟什麼時間點可以認為重大消息已經明確了，在司法實務上也互有不同看法。我國證交法第157條之1第1項只規定消息「明確」後，未公開前或公開後18小時內，公司內部人不得買賣股票。但該規定並未定義何謂消息「明確」的判斷標準。至於「重大消息範圍及其公開方式管理辦法」第5條中，雖有規定「消息成立」的各樣認定時點，但也一樣未提供認定消息明確的判斷標準。過去曾有學者倡議應明訂其定義，以利投資大眾遵循，避免不明確性，但也有人持反對意見，認為如此一來有心者就會去規避，失去禁止內線交易的實質效果。而觀察我國以往內線交易案例，司法實務上多採寬鬆標準，認為只要足以影響股價的消息，就算是「重大」，至於所謂「明確」性，也同樣沒有揭示明確的認定標準。因此，保險起見，投資大眾最好聽到重大消息，就不要買賣股票，以免捲入內線交易的調查。第二，被起訴的許耀仁是否構成內線消息接收人。證交法第157條之1規定，內線交易禁止的對象除內部人外，從內部人獲悉消息的人，也不可以買賣股票。從比較法的角度來看，對於內線消息接收人的認定，在美國著重於關係論，認定較為嚴格，而台灣的認定標準則相對較寬，範圍更大。以漢微科併購案為例，雖然許跟邱是夫妻，但在美國法律下，如果許耀仁知道邱是在跟誰講電話，且知悉或可能知悉邱透露消息已違反忠實義務，卻進而利用此消息而為有價證券的交易，即有可能被認為涉嫌內線交易。但如果邱講電話過程並未違反履行忠實義務規定，未不當傳遞消息，或者許根本無從判斷邱是否有違反忠實義務的情況下，偷聽到談話內容的許也許不會被認為成立內線交易。反觀國內，有關內線交易的判斷準則，則傾向於市場論，只要消息足以影響股價而屬重大消息，從內部人獲悉未公開重大消息的人，進而買賣股票，就會被認定是內線消息接受者，涉嫌內線交易罪。例如國內某上市公司執行長去按摩，按摩師聽到他講電話要去開會談合併另一家公司，按摩師就去買了股票，按摩師可能不知此這位執行長是內部人。但此案最後按摩師被認定是內線消息的受領人，但因為消息尚未「明確」，才沒有罪。由於國內有關內線交易的認定標準較為寬鬆，標準不夠明確，投資人在買賣有價證券時，還是要選擇穩健安全投資，避免誤觸法網。（本文由眾達律師事務所律師余明賢口述）